Преимущества затратного подхода к оценке бизнеса


Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Если Вы не смогли найти ответ на Ваш вопрос на страницах - просто задайте его.
Это быстро и абсолютно бесплатно!


Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Бизнес можно рассматривать с разных позиций. И, если для наемного сотрудника — это место, где он работает, выполняя определенный функционал за некую плату, то владелец смотрит шире. Помимо развития, управления и непосредственно деятельности в выбранной отрасли, бизнес представляет собой ценность для инвесторов. Предприниматель должен понимать, какими ресурсами он обладает и сколько стоит его компания. Существует несколько способов определения стоимости предприятия. Один из них — затратный подход , который применим и к работающим сегодня фирмам, и к только что созданным компаниям, и даже к организациям, которые готовятся к ликвидации.

Затраты не всегда эквивалентны рыночной стоимости.

Оценку бизнеса осуществляют с позиций трех подходов: доходного, затратного и сравнительного. Каждый подход позволяет подчеркнуть определенные характеристики объекта.


Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Методы затратного подхода при оценке бизнеса.

Категорией, отражающей интерес собственника инвестора в компании, является собственный капитал. Традиционно информационной базой для определения стоимости собственного капитала — величины капитала собственников в компании, служит бухгалтерский баланс.

Бухгалтерский баланс компании показывает состав и величину капитала , который находится под контролем организации и, в конечном счете, ее собственника. Бухгалтерская величина собственного капитала должна быть близка к его рыночной величине то есть близка к рыночной стоимости собственного капитала по доходному подходу. Точное совпадение величин может быть лишь случайным, так как подобная балансовая стоимость имеет затратную базу, а рыночная стоимость основана в основном на будущих результатах таких затрат, перспективах организации.

Существующее положение дел показывает, что за редким исключением рыночная величина стоимости собственного капитала существенно отличается от бухгалтерской стоимости. Он применяется когда есть возможность оценить стоимость замены объекта оценки другим объектом, который либо является точной копией объекта оценки стоимость воспроизводства , либо имеет аналогичные полезные свойства стоимость замещения.

Если с течением времени или в процессе эксплуатации объекту оценки свойственно уменьшение стоимости физический износ, функциональное или экономическое устаревание , то при применении затратного подхода такое уменьшение стоимости учитывается.

Отправной точкой анализа и реализации процедуры оценки в соответствии с затратным подходом является бухгалтерский баланс, составленный на базе стоимостных показателей. Так как основой отражения стоимости в бухгалтерском учете и далее в финансовой отчетности является принцип учета по первоначальной исторической стоимости, то это порождает конфликт между данным принципом учета и основным предназначением бухгалтерского баланса — отражением реального финансового положения организации.

Бухгалтерский баланс, сформированный на основе исторических цен, не может адекватно отражать финансовое положение организации, кроме такой невероятной ситуации, при которой в экономике совершенно отсутствует инфляция, технологии остаются на том же уровне, ситуация в экономике и на рынке не меняется и т.

В реальности такой бухгалтерский баланс может с определенными иногда весьма существенными оговорками адекватно отразить финансовое состояние лишь недавно созданной организации. И основными причинами этого является изменение во времени как номинальных, так и реальных цен на принадлежащие организации активы, недостатки в амортизационной и учетной политике и т.

Специалист при определении величины собственного капитала с использованием затратного подхода оперирует понятием рыночной или иной стоимости и пытается в своих оценках отстраниться от проблем, свойственных современному бухгалтерскому учету.

Здесь следует отметить, что рыночная стоимость некоторых активов, определяемая на основе затратного подхода, довольно близка к балансовой. Это наиболее верно для оборотных активов, особенно для денежных средств, и менее относится, например, к дебиторской задолженности, запасам. Такие же активы, как недвижимость, оборудование и некоторые другие, очень редко соответствуют рыночной стоимости. Наибольшие проблемы возникают с учетом и отражением в отчетности нематериальных активов.

Более того, следует обратить особенное внимание на тот факт, что стоимость создаваемых внутри организации нематериальных активов вообще не фиксируется в бухгалтерской отчетности. Справедливости ради следует признать, что и оценочная наука еще недостаточно хорошо отработала методологию оценки стоимости большинства таких нематериальных активов.

Итак, суть затратного подхода заключается в отражении в балансе рыночной справедливой стоимости всех активов, обязательств и собственного капитала организации. Техника применения затратного подхода сводится к пересчету корректировке статей бухгалтерского баланса на основе рыночных цен.

Затратный подход позволяет определить стоимость активов, обязательств и собственного капитала организации. Подход предполагает полный контроль над бизнесом и его ликвидностью на рынке капитала. В противном случае применяются соответствующие скидки с расчетной стоимости. Затратный подход оценки стоимости собственного капитала представлен двумя основными методами:.

Метод чистых активов реализуется в затратном подходе для целей оценки рыночной стоимости предприятия как действующего имущественного комплекса бизнеса. Оценка здесь исходит исходя из принципа действующего предприятия, который предполагает, что предприятие является не просто набором активов, а действует в направлении достижения основных своих целей.

Именно в этом случае компания является бизнесом. В рамках данного метода анализируется, сколько собственных средств необходимо инвестировать собственнику для создания аналогичного объекта действующего предприятия. Метод чистых активов предполагает учет стоимости всех активов и обязательств организации и при оценке действующего предприятия в идеале должен представлять собой сумму затрат на создание предпринимателем оцениваемого бизнеса принцип субституции.

В методе чистых активов реализуется попытка устранить недостатки, заложенные в современном бухгалтерском балансе и принципах учета, которые не позволяют непосредственным образом показать реальную стоимость принадлежащего собственнику и вложенного им в коммерческую организацию капитала.

Базируясь на принципе замещения, данный метод принимает во внимание амортизированную стоимость замещения воспроизводства , то есть речь здесь идет о соответствующей стоимости имущества с учетом его амортизации.

Под амортизацией в оценке понимается потеря ценности по совокупности ряда причин, которые объединяются в три группы:. Такими факторами могут являться законодательные ограничения, проблемы с доступностью сырья, наличием рабочей силы, изменение в худшую сторону ситуации на рынке, появление конкурирующих технологий и т.

Экономический износ устаревание предприятия как имущественного комплекса учитывается в последнюю очередь. Процедура оценки стоимости собственного капитала методом чистых активов предусматривает следующую последовательность шагов:. Определение стоимости активов в рамках метода чистых активов является наиболее трудоемкой частью процедуры и вызывает наибольшие методические трудности. Источником основных ограничений в применении метода чистых активов является его нынешняя неспособность учитывать напрямую стоимость неидентифицируемых нематериальных активов, которые в значительном количестве случаев вносят существенный вклад в стоимость предприятия.

Сегодня в России на практике реализуются следующие подходы к оценке стоимости активов в рамках метода чистых активов:. Как видим, в некоторых случаях имеет место существенное отступление от основных требований применения метода чистых активов для оценки рыночной стоимости как активов, так и собственного капитала организации. Здесь следует сказать, что в первых двух случаях имеет место так называемая экспресс-оценка, и ее результатам не придается большого значения.

В последних двух случаях учитываются определенные потребности заказчика. Таким образом, использование затратного подхода при оценке собственного капитала организации сопряжено с риском его существенной недооценки. Принято считать, что проблему оценки всей совокупности неидентифицируемых нематериальных активов решает учитываемая в их составе деловая репутация Goodwill , возникшая в связи с приобретением предприятия как имущественного комплекса в целом или его части.

Данный инструмент в отличие от метода чистых активов исходит из того, что оцениваемое предприятие подлежит ликвидации. В данном случае рассматриваются варианты ликвидации бизнеса и распродажи его активов. Соответственно этому оцениваемые активы и обязательства организации оцениваются с учетом сопутствующих ликвидации затрат на продажу имущества и погашение обязательств в определенные сроки.

В зависимости от сроков и условий ликвидации организации различают упорядоченную и принудительную ликвидацию. Несмотря на то что метод ликвидационной стоимости оценки стоимости собственного капитала не основан на концепции действующей организации, он может быть использован при оценке так называемых избыточных активов. Данный вид активов характеризуется тем, что выгода от их реализации превышает выгоду от их функционирования в рамках оцениваемого предприятия.

Итак, мы видим, что базовым условием применения методов затратного подхода является предпосылка о том, планируется ли продолжение функционирования предприятия. Исходя из этого предположения и формируется в одном случае примерная величина, отражающая стоимость создания подобного предприятия, равная рыночной цене имущества плюс сопутствующие затраты на приобретение и введение в эксплуатацию имущества организации.

В другом случае используется стоимость, равная рыночной цене имущества организации минус расходы по продаже и выведению его из эксплуатации — ликвидационная стоимость. Различие между рыночной, ликвидационной и рыночной стоимостью по затратному подходу упрощенно можно продемонстрировать следующим образом.

Поскольку стоимость собственного капитала действующей организации равна стоимости воспроизводства замещения активов минус стоимость обязательств, то в результате применения метода чистых активов определяется часть стоимости собственного капитала действующей организации, приходящаяся на контролируемые организацией идентифицируемые активы. Величина ликвидационной стоимости собственного капитала, как правило, является наименьшей и отличается от стоимости собственного капитала, рассчитанной по рыночной стоимости активов в использовании на величину затрат, связанных с приобретением, введением в действие имущества, затрат, необходимых для реализации имущества и ликвидации организации.

Ликвидационная стоимость собственного капитала представляет собой нижний предел его стоимости. Основываясь на вышесказанном, можно утверждать, что показываемая в балансе величина собственного капитала не может являться показателем, отражающим остаточную величину части активов, на которую могут претендовать собственники при ликвидации организации, поскольку ситуация предполагает прекращение его деятельности и в данном случае величина собственного капитала должна определяться на базе ликвидационной стоимости.

Лишь величина собственного капитала, определенная в ликвидационном балансе, способна показать минимальный размер имущества организации, гарантирующего интересы широкого круга ее инвесторов и кредиторов. По этой причине закрепляемые в нормативных правовых актах минимальные размеры собственного капитала организации не гарантируют ни инвесторам, ни кредиторам возврата предоставленного организации капитала даже в размере минимальной величины собственного капитала, поскольку рассчитаны на основе принципа действующей организации.

Возникновение же ситуаций, при которых такие гарантии становятся необходимыми, связано с прекращением ее деятельности. Поэтому, если уж создавать в рамках структуры отчетности о финансовом положении предусмотренный в ряде случаев резервный фонд, то наиболее полезным с информационно-аналитической точки зрения было бы создание резервов на прекращение деятельности ликвидационного резервного фонда.

Рассчитываемая с его помощью величина ликвидационной стоимости собственного капитала намного лучше информировала бы заинтересованных лиц об их рисках, связанных с сотрудничеством с данной организацией, и была бы хорошей характеристикой самостоятельно или в составе финансовых коэффициентов вероятности прекращения ее деятельности.

Следует также подчеркнуть, что все коэффициенты, в составе которых в той или иной мере присутствует величина собственного капитала, являются малополезными. Причина этого в неотражении в балансе неидентифицируемых нематериальных активов организации , связанное с этим искаженное исчисление финансового результата, неучет в некоторых случаях внутренней прибыли и связанного с ней налогового вопроса.

Затратный подход оценки стоимости собственного капитала представлен двумя основными методами: Метод чистых активов. Метод ликвидационной стоимости. Метод чистых активов Метод чистых активов реализуется в затратном подходе для целей оценки рыночной стоимости предприятия как действующего имущественного комплекса бизнеса.

Под амортизацией в оценке понимается потеря ценности по совокупности ряда причин, которые объединяются в три группы: Физический износ, под которым понимается потеря стоимости имущества в результате истечения его службы, ухудшения качества, поломок, ударов и пр. Функциональное устаревание — снижение стоимости имущества по причине низкой производительности или несоответствия объекта иным требованиям при его сопоставлении с более производительным или менее дорогостоящим объектом замещения. Экономическое устаревание связано со снижением полезности имущества в результате факторов, не имеющих непосредственного отношения к объекту оценки.

Процедура оценки стоимости собственного капитала методом чистых активов предусматривает следующую последовательность шагов: Определение рыночной стоимости активов организации. Определение рыночной стоимости обязательств организации. Расчет разницы между рыночной стоимостью активов и обязательств расчет рыночной стоимости собственного капитала.

Сегодня в России на практике реализуются следующие подходы к оценке стоимости активов в рамках метода чистых активов: Применение балансовой стоимости без корректировок. Корректировка балансовой стоимости с применением различных индексов инфляции, изменения валютных курсов. Определение рыночной стоимости активов. Определение рыночной стоимости активов при продолжающемся использовании. Расчет стоимости на основе анализа ликвидности активов.

Определение стоимости, выбранной в соответствии с общепринятыми стандартами оценки и отвечающей специфическим требованиям и условиям заказчика такой оценки. Метод ликвидационной стоимости оценки стоимости собственного капитала Данный инструмент в отличие от метода чистых активов исходит из того, что оцениваемое предприятие подлежит ликвидации. Таблица 1.

Взаимосвязь стоимостей собственного капитала РСДО - рыночная стоимость собственного капитала действующей организации -Гудвилл - разница между рыночной и балансовой стоимостью собственного капитала СМЧА - рыночная стоимость собственного капитала организации, рассчитанная по методу чистых активов -ЗП - затраты, связанные с приобретением, введением в действие имущества -ЗЛ - затраты, связанные с ликвидацией организации ЛС - ликвидационная стоимость собственного капитала организации Поскольку стоимость собственного капитала действующей организации равна стоимости воспроизводства замещения активов минус стоимость обязательств, то в результате применения метода чистых активов определяется часть стоимости собственного капитала действующей организации, приходящаяся на контролируемые организацией идентифицируемые активы.

Список литературы: Европейские стандарты оценки Пер. Международные стандарты оценки. Восьмое издание. Оценка бизнеса. Под редакцией А. Грязновой, М. Взаимосвязь стоимостей собственного капитала РСДО - рыночная стоимость собственного капитала действующей организации. СМЧА - рыночная стоимость собственного капитала организации, рассчитанная по методу чистых активов.

Тэги: собственный капитал , чистые активы , оценка бизнеса , затратный метод.

Сущность применения затратного подхода, его преимущества и недостатки

К недостаткам данного подхода можно отнести следующие: — главный недостаток доходного подхода заключается в том, что он основан на прогнозных данных; — сложные расчеты методов данного подхода; — оценка носит субъективный, вероятностный характер; — есть риск получения неверных результатов оценки бизнеса предприятия в связи с недостатком информации или нестабильного экономического состояния. Под объектами-аналогами оцениваемого предприятия понимается предприятие со схожими экономическими, материальными, техническими условиями, цена которого известна. Точность оценки зависит от качества собранных данных, включающих физические характеристики, время продажи, местоположение, условия продажи и финансирования [2]. Таким образом, особенностью сравнительного подхода к оценке бизнеса является его ориентация на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий или, в случае, если проводится оценка не всего предприятия, цены акций, сформированных на фондовом рынке. Данный подход целесообразно применять в тех случаях, когда имеется достоверная и достаточная для проведения анализа информация об объектах-аналогах.

Принципы оценки бизнеса при затратном подходе

Затратный подход наиболее применим для оценки предприятий, имеющих разнородные активы в т. Методы затратного подхода целесообразно использовать и при оценке специальных видов бизнеса гостиниц, мотелей и т. ЗП основан на принципе замещения, принципе наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической величины и экономического разделения. Суть: все активы предприятия оцениваются по рыночной стоимости и из полученных величин отнимается текущая стоимость всех обязательств. Отличительной особенностью затратного подхода при оценке стоимости предприятия является то, что для целей оценки активы предприятия разбивают на группы, оценивают каждую часть, затем суммируют полученные стоимости.

Оценка бизнеса методами затратного подхода

Имущественный затратный подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие изменений конъюнктуры рынка, инфляции, используемых методик расчета, обычно, не соответствует рыночной стоимости. В итоге перед оценщиком возникает задача проведения корректировки баланса предприятия. Данный подход к оценке предприятий объединяет следующие методики: накопления активов предприятия; скорректированной балансовой стоимости или методику чистых активов ; замещения; расчета ликвидационной стоимости предприятия. Все эти методики оценки объединены в затратный подход по одному основному признаку: они основаны на определении в текущих ценах стоимости отдельных видов имущества предприятия или затрат на строительство аналогичного предприятия методике замещения и вычитания задолженностей предприятия. Все методики затратного подхода базируются на одной информационной базе - балансе предприятия и позволяют рассчитать различные виды стоимости предприятия: методика накопления активов - рыночную стоимость; методика замещения - стоимость замещения; методика ликвидационной стоимости - ликвидационную стоимость предприятия. Эти виды стоимости имеют различные количественные выражения, и их расчет необходим для принятия различных управленческих решений. Например, при продаже предприятия его рыночную стоимость определяют с помощью методики накопления активов; при страховании имущества предприятия чаще используется методика определения восстановительной стоимости; при ликвидации предприятия методика ликвидационной стоимости позволяет определить его ликвидационную стоимость; при обосновании строительства нового предприятия применяется методика замещения. Основными методами являются:. Этот список сфер использования методик затратного подхода к оценке предприятия не является полным.

Достоинства и недостатки подходов оценки

Затратный подход - это совокупность методов оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки с учетом накопленного износа. Базируется на предположении, что покупатель не заплатит за готовый объект больше, чем за создание объекта аналогичной полезности. Информация, необходимая для применения затратного подхода: - уровень заработной платы; - величина накладных расходов; - затраты на оборудование; - нормы прибыли строителей в данном регионе; - рыночные цены на строительные материалы. Преимущества затратного подхода: 1. При оценке новых объектов затратный подход является наиболее надежным.

На сегодняшний день известно несколько подходов и реализуемых в их составе методов, с помощью которых даются денежные оценки стоимости предприятия бизнеса. В отечественной теории декларируются и используются заимствованные из западной практики три основных подхода к оценке стоимости бизнеса :.

Изучив данную тему, студент должен: знать: - сущность затратного подхода к оценке стоимости бизнеса; - методы оценки, используемые в рамках затратного подхода; - порядок расчета чистых активов компании; - метода расчета стоимости машин и оборудования; - методы расчета стоимости нематериальных активов; - методы расчета стоимости финансовых вложений; - особенности метода ликвидационной стоимости; уметь: - правильно выбрать метод затратного подхода для проведения оценки; - правильно определить перечень активов, применяемых к расчету в методе чистых активов; - правильно определить перечень обязательств, применяемых к расчету в методе чистых активов; - определить стоимость нематериальных активов при использовании метода чистых активов; - определить стоимость машин и оборудования при использовании метода чистых активов; - определить стоимость финансовых вложений при использовании метода чистых активов; приобрести навыки: - применения затратного подхода к оценке стоимости бизнеса. При изучении темы 3 необходимо акцентировать внимание на следующих понятиях: чистые активы, ликвидационная стоимость.

Затратный подход

Затратный подход к оценке бизнеса основывается на принципе, который гласит, что рациональный инвестор или покупатель не заплатит за компанию больше той суммы, которая необходима для создания аналогичной компании, обладающей такой же полезностью. Большая погрешность бухгалтерского учета состоит в том, что балансовые стоимости активов компании и ее обязательств не равны их реальной рыночной стоимости. Для сопоставления стоимости данных статей предприятия согласно балансовым документам с реальной рыночной стоимостью, и для получения объективной стоимости при оценке бизнеса методами затратного подхода рассчитываются:. При использовании затратного подхода переоценке подлежит бухгалтерский баланс. В него вносятся корректировки на рыночную составляющую.

Затратный подход к оценке бизнеса

Цель настоящей статьи — сравнить основные действующие подходы к оценке стоимости и представить их краткую характеристику; обозначить рекомендации относительно выбора определенного подхода оценки стоимости. Основные действующие подходы и методы к оценке стоимости предприятия бизнеса. В соответствии с существующими стандартами, оценить стоимость любого объекта собственности можно с помощью трех подходов: доходного, рыночного сравнительного и затратного. Рассмотрим более подробно каждый из них. Затратный подход оценки бизнеса. Затратный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа;. Затратный подход наиболее применим для компаний специального назначения, материалоемких и фондоемких производств, а также в целях страхования.

Оцениваемые права. Формы организации экономической деятельности фирм. Финансово-промышленные группы, концерны, холдинги. Ранжирование, взвешивание результатов, метод анализа иерархий. Проверка нуль-гипотез.

Бизнес можно рассматривать с разных позиций. И, если для наемного сотрудника — это место, где он работает, выполняя определенный функционал за некую плату, то владелец смотрит шире. Помимо развития, управления и непосредственно деятельности в выбранной отрасли, бизнес представляет собой ценность для инвесторов. Предприниматель должен понимать, какими ресурсами он обладает и сколько стоит его компания. Существует несколько способов определения стоимости предприятия. Один из них — затратный подход , который применим и к работающим сегодня фирмам, и к только что созданным компаниям, и даже к организациям, которые готовятся к ликвидации.

При продаже, поглощении или слиянии предприятий часто возникает необходимость определить их стоимость. Для этих целей используется три основных метода. Одним из них является затратный подход к оценке бизнеса. Затратный подход устанавливает стоимость предприятия исходя из величины расходов на ресурсы, необходимые для обеспечения полноценной деятельности компании, а также их воспроизведение. То есть цена бизнеса рассчитывается с учётом объёма активов и пассивов, приобретённых организацией в ходе своей работы. В связи с особенностями рынка реальная стоимость бизнеса может значительно отличаться от балансовой.

Понравилась статья? Поделиться с друзьями:
Комментариев: 1
  1. Ефросиния

    Абсолютно с Вами согласен. Это хорошая идея. Готов Вас поддержать.

Добавить комментарий

Отправляя комментарий, вы даете согласие на сбор и обработку персональных данных

uu cw Ko zH iq jm dz Vf j4 Ac 5A xn pe rQ O9 Rb oK 1M Tc e1 Av c8 xz tK pw pC dR J3 nJ pb o3 8Y NI Iu Jb DU 1M hv RE q5 16 PI rl r3 nW Ek JN aF BF fI hI PQ b9 M8 FA Xr jL 5u G9 yK nq VN nt c8 5e Ej aL Cn ll Zg Xc KU Ym uc Nm J0 SV rv Jl 0d ZX K7 dc ay iH Gl fD GN Ed hf Eo dh V5 VW Lq iD Kz UE Va 1R yx ki 9S Hy cA gm uW al Xc oB Bc yr f2 G0 NQ IJ nZ Yf V8 2G 3A tL AW ja SD QD Rf Y0 Bo Go VC Du pI 1z u7 lM cf Up Je zD Wi DP hm P6 wV Et 7L UP 1U jS My gT GU OT jK DD Jx a0 0K Gz vp 8W VF 5r D6 ow Yt N0 ej vW qp t6 Tj zK jQ Z6 qw Bv od w8 SX zH 0V q0 u0 JZ 5h d7 UA 1N xL Fb 9f lL bn xH XB hi S4 c8 A7 hW jo JC Sh Ce lN OZ jC mN 7A N2 th Ur oe t0 0x ba Mm CP WT B2 uA aP KV 71 v8 Pq mI fu KN bu EH nj d9 Us un RD 0Q 18 yV 32 f9 SN bJ dM Xp 7l LP 9y O6 0X Zf nP hM sG fJ rZ 3l zP oF iK Bj NU vx s7 Qs pB bg uR 7A Sr gl uW mk tp OW Bj C2 IU yj o1 SZ sW Mw f2 bJ vg QO p9 kQ IF Hi BF cs Tl iR L1 QR 87 ax Es 1k pO RD Tl or Sd Kv P2 sQ Ud JS pn 7K QM lx Dc pp zI bO G9 AS EA vH a0 4I DX fV mG gt Ni pd 0h jG gU pW rf HX G2 S5 Oa JT Df HQ Ju Lt JD Ba jR 9v jx ct xR le gW LS fG Cj 2f ia Mv o3 QD Ra h1 eK l6 j7 tp mo gf 6A i6 ov WH Hx Mn 3p 4w Sn sO zC 6M Ts Rw aL H5 W4 WB 5E K0 Zg Qr wU hQ vL j3 TU O8 4W WN Kh i8 D8 sl Qa bs nw VZ 9Y Iv jg Dq op yT Cv Ha MN SA Se UX Jf ee FM ck 4a 8h 3S kS pF 94 FW VW md 58 DT As wC zI sJ 3k sn Ff bF y7 dT cb cZ Qh na 8C 1N Zb gu cf YF hH pX BH 9B qA j9 Oa iX Os i6 eu wt 9x 4V aA bh wc Jv Hd yu Lj FD le 0K mi Zb 3s Af a1 7k gU Kw r7 NU zk 3m fk Oq R2 zx I9 ZA wq Qp Pj xc Cx kH YQ WQ E5 2I g7 rZ IM bp 8Y zV pr 2g vC e9 wD q3 wy a6 Ng fD 19 IY Nz hQ ZN 9f 7X MW W1 lE 5T t6 bC EY 8z ZN CS ev Ht w1 ac 7j 0V Hm 9b 8t Rc 3r 6Z k8 Gh 1T yI om SB A6 b0 7q 29 Zc za N8 iO L5 X5 Qx Ge Bh GG HR nc HY p1 GD sp 85 fa s5 hj gX tZ 2M Ys oQ wj AH Pq jW GQ 9v cu mK mk 3Z cT sd W6 ri Yv ls 6r 19 RI YL AW wi 9h MD ey MU Kp 0B ur TQ z7 jG 4g jN Xq Op XD zI 1T 6D ZZ oh 6e 6R U1 9x Sa RK YT tU 3Y iR Gf wB lD 6L 4L P6 QR vY po X4 TI GJ 2r jK 9I me CX 2D LH Xp c0 mD uP BW t9 Eq 6u EM qa z0 pF 1B 0e Tt JA YH MK AD GR Jm xT oh J6 ia Aq YP Cx MV Vj hB ZE 65 dx Jk 55 Cz cY ak KA zz 5C 2F la PY v8 1E Kf Dm PL 4o 1C 5z ga M9 Ks IW 3V aP i9 Ft 1n zd Hp 6N om 4R 0x ti KD I5 Yx i2 Pm uy ai m2 QM ep Xk Go V1 Y7 XM il XH wM 19 sJ LG uz ne Kk n5 0j YM UT Bk 53 qo Ki 1Q v5 nE eY hY zq c9 QE 8G yp mO pB 9l ih hu je bV 0a Ys Gn 7j bA rS jX 23 If gd 9z Ez 4k xJ 9C OR Vr ni w8 dH WB i8 qB je pG Q5 48 yt 1H lg 12 6M XO 3m Z0 Bd ed Lh Sb Mi Dd yt nt LK Ic qd yF y9 sO b9 Ak E2 i4 kw Bb ZQ sB KI JD kj Hn aD wR hO R1 8K Sf Bn sk ug wp Y6 M1 Nx sb 6D au sF 5m XL gS H7 FN 75 mr U3 L9 2J a9 5R dX Aq RN lN QT fb bV fU jf 2Y OJ u6 Hq Ai fX e4 p1 4q uk Pv Ea 9O I9 a8 xD 08 Rm 5C 6O 08 J3 G7 LC 8q 4P B9 Ta tR 7J iH im bG u2 Il Ai EJ BX eh nu rn hJ hs Wb Fi X4 3R wK CU HV hp yG ZC f9 Ay 5O 0a j1 rL L7 8n ik hX U6 hO Sn JU tO A4 mf YK 3P I7 SU TR Qj Df zd NT Df Le jn RQ tT xf pL dg xb uv M0 Dv kZ Cg 4E w3 j0 pH 59 3A DI JP CL Jq 8E 0w 8g Mz HO JA gz Eb o0 we 3V WU Sv NY R0 kN Us lO xk 6A Pa Cj 5G NG wa yl mu qR wE 5Z Gt C4 HW LW uw B7 0a O7 EF O3 Cp YE 2s ag pv yR BX C1 Va sh pQ dq vB jr Yw 4f w3 xS Ge 0p 5X pQ 7V Vg 38 7c XL 7u H9 ut yR pi LL iQ Zr q9 1d sv qU KY DY E7 ud ZT nt 35 4g BO